양대천 교수의 재무제표를 알면 오르는 주식이 보인다 에서는 실적이 상승되는 힌트를 재무제표를 통해서 발견하는 내용을 정리한 도서 입니다.

1 재무제표를 알면 주가가 보인다

1-1 재무제표 속에 주가가 있다

주요 확인내용

주가와 직결되는 1순위는 동종업계 기업들과 비교한 영업이익, 영업이익률 (주가 level), 영업이익성장률 (주가 변동률) 입니다.

영업이익률 = 영업이익 / 매출액

영업이익성장률 = 영업이익(당기) - 영업이익(전기) / 영업이익(전기) * 100

영업이익의 내용이 장부(회계) 상의 이익인지, 현금관점 에서 이익인지는 영업활동현금흐름 으로 판단 합니다.

영업활동현금흐름의 안정성 여부는 잉여현금흐름 의 추이를 함께 살펴본다

1-2부 재무제표, 무엇을 어떻게 봐야 할까

대변과 차면 그리고 현금흐름

현금의 유출입 관점에서의 재무제표를 살펴보면, (1) 자금을 조달(대변) 하고, (2) 그 자금으로 투자활동(차변) 을 한 뒤, (3) 투자한 자산을 활용하여 영업활동(손익계산서) 을 수행하면서 남은 현금을 기록하는 과정이 반복 됩니다.

• 재무상태표 대변 : 재무활동 (ex> 투자 자금의 조달)
• 재무상태표 차변 : 투자활동

자산변동 내용의 확인

개별 항목의 증감 보다는, 차/대변의 변동 을 더 중요하게 살펴본다. 그리고 현금흐름의 상세한 내용은 재무제표의 주석으로 확인한다. 확인하는 순서는 (1) 재무상태표 에서 자본/부채의 증감 -> (2) 현금흐름표 에서 재무활동 현금흐름 내역의 확인 -> (3) 재무제표 의 주석에서 구체적인 투자사유 확인

재무상태표의 자산변동 = 현금흐름표 투자활동 현금흐름

세부항목의 주요금액 확인

주요 항목별 세부항목에 대한 설명이 나열 되어 있고, 이들 중 주가에 영향을 미치는 요소를 판단하는 방법으로는 총 부채액 의 10% 이상을 차지하는 항목들에 대해서 상세하게 살펴봅니다.

2 재무제표 항목과 주가분석

2-1 매출과 영업이익 영업활동현금흐름 분석

재무제표의 II.사업의 내용 을 확인하자

IR 보고서로 세부 매출구조를 확인하자

영업비용

영업이익 = 영업수익(매출액) - 영업비용(원가 + 판관비)

당기순이익 = 영업이익 + 금융(수익-비용) + 기타(수익-비용) + 투자/재무활동 조정 ….

영업비용 = 고정비(Fixed Costs) + 변동비(Variable Costs) ….

매출액의 증감비율 을 기준으로, 전기대비 세부항목 증감의 적정성을 판단 합니다.

비현금성 비용

영업이익과 관련된 자산항목 확인

영업이익의 증감분의 성격은 매출채권 과 재고자산 으로 확인 가능하다

매출 = 현금매출 + 외상매출(매출채권)

일반적인 영업관행으로, 매출의 현금 외상의 비율을 일정하게 유지된다. 균형이 깨지는 경우에는 원금회수의 지체등의 문제가 발생함을 확인 가능하다 또는 매출이 급격하게 증가시 회사실적을 부풀리기 위해서 가공의 매출을 잡는 상황도 상정 가능하다.

이러한 내용은 매출액, 매출채권의 변동과 함께 영업활동현금흐름의 총액을 비교하면 매출의 질을 판단할 수 있다.

매출원가는 역산을 해서 계산한다

기초재고 + 당기매입 = 매출원가 + 기말재고

왼쪽항은 판매 가능한 재고 를 의미하고, 기말재고는 회계년도 기말에 한꺼번에 계산을 합니다.

재고자산이 급증하면 영업이익이 증가한다

매출액 총액은 일정하지만 재고자산이 증가 하는 경우에는 물건이 안팔려서 영업이익이 증가 하는 상황이 발생 합니다.

매출채권과 재고자산의 합을 운전자본 이라고 하는데, 매출액이 일정함에도 채권이 급증 또는 재고의 확대를 함께 확인할 수 있습니다.

영업이익률 과 영업이익성장률이 기업가치의 핵심이다.

가치주는 투자수익성(ROIC)를 살펴본다

투자대비 수익률을 분석하는 지표로 ROA, ROE, ROIC 가 있다. 분기별 비교시에는 분기별 세후영업이익에 4를 곱해서 연간 지표와 비교 가능합니다.

총자산수익률(ROA) = 영업이익(순이익 보다 넓은개념) / 총자산

주주와 채권자에게 빌린 자금을 받아서 순이익 증가분을 확인 합니다. 하지만 순이익은 주주의 몫이므로, 채권자의 몫까지 포함하기 위해 영업이익을 주로 활용 합니다.

자본순이익률(ROE) = 순이익 / 총자본

위의 자산 중, 주주에게서 빌린 자본만을 분모로 활용하여 비교를 합니다. 분모에 부채가 포함되어 부채가 높은 기업이 유능 하다는 착시효과가 존재합니다.

투하자본이익률(ROIC) = 세후영업이익(영업이익-법인세) / 순영업자산(영업자산-영업부채)

순영업자산은 영업에만 사용되는 자산으로 기타 자산들이 빠져서 분석이 용이 합니다. 분자는 영업이익 보다는 현금흐름에 가깝습니다. 이는 투자수익성 을 평가하는 방법으로 기업이 영업자본 을 운영하여 세후 영업이익 을 확인하는 지표로써 높을수록 좋은 기업 으로 판단 가능합니다.

2-2 영업활동현금흐름과 잉여현금흐름 분석

영업활동현금흐름은 주가의 거울이다

당기순이익 = 영업이익 + 금융(수익-비용) + 기타(수익-비용) + 투자/재무활동 조정 ….

영업이익은 회계처리 및 조정의 여지가 있으므로, 영업활동현금흐름이 영업이익과 방향이 일치 여부를 확인합니다. 현금흐름은 조작의 여지가 없기 때문에 다른 비교수치와 다르면 항상 영업활동 현금흐름이 옳다 고 판단을 합니다.

(1) 영업활동현금흐름 > 이익 은 운영의 질이 좋은 정상상태 입니다. (2) 영업활동현금흐름 < 이익 은 면밀하게 살펴봐야 합니다. 첫째로 당장 현금유입이 없는 자산의 증가인 경우 (ex 보유자산 공정가치 증가) 는 유리하지만 둘째로 외상매출이 회수되지 않아서 악화된 경우는 부정적 요인 입니다.

잉여현금흐름(Free cash Flow)의 개념과 구조

영업활동현금흐름 - 영업에 대한 투자 = -1 x 재무활동현금흐름(원금상환, 이자/ 배당의 지급)

판매 및 영업자산에 투자한 뒤 남은 현금을 의미한다.

영업활동현금흐름을 활용한 매매기업으로는, 대규모 투자로 영업활동현금흐름이 악화될 때 매수를 하고 해당 투자로 유의미한 실적이 축적외어 영업활동흐름이 올랐을 때 매도하는 방식이 있다.

이때 대규모 투자가 매출 및 영업확대에 기여하는지 여부를 판단하기 위해서, 투자 사유와 금액을 파악한다.